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下个十年:数字经济

时间:2019-12-11 20:05作者:admin打印字号:

猎云网注:未来10年怎样看,人口老龄化和金融周期下半场调整将带来经济添加下行压力,也必将影响经济结构。这两种力气现已发作了,相关的研讨和评论也许多,尽管在一些具体问题和技能层面上有不合,但大方向的根本共同是有的,全体来讲难以达观。前瞻来看,现在的要害问题是,什么是影响我国经济未来10年开展的具有系统重要性的新增要素、而咱们的了解和知道还很不行?彭文生以为是数字经济。文章来历:彭文生视点(ID:pengws-macro),作者:彭文生。

又到岁末年尾,展望我国经济的未来走势,争议蛮大。咱们在考虑未来经济开展、考虑大类财物装备,重要的是微观结构。曩昔10年我写了两本书,2013年《渐行渐远的盈余》首要讲人口问题,2017年《渐行渐近的金融周期》首要讲金融和地产的顺周期性。扼要来讲,曩昔20年的前10年,人口盈余是我国经济最大的驱动力,之后开端显着阑珊,近10年我国经济首要靠地产和金融扩张拉动,现在已进入金融周期下半场紧缩期。

未来10年怎样看,人口老龄化和金融周期下半场调整将带来经济添加下行压力,也必将影响经济结构。这两种力气现已发作了,相关的研讨和评论也许多,尽管在一些具体问题和技能层面上有不合,但大方向的根本共同是有的,全体来讲难以达观。前瞻来看,现在的要害问题是,什么是影响我国经济未来10年开展的具有系统重要性的新增要素、而咱们的了解和知道还很不行?我以为是数字经济。

下图“网上零售额对GDP比重”仅仅数字经济的一个简略表征,实际上信息科技的前进、互联网开展、到现在数字技能和大数据的运用正在改动咱们的作业和日子,未来10年的演化将愈加广泛和深远。关于数字经济有些微观研讨,但微观层面的剖析还在起步阶段,国内特别少。今日我想同享自己的一点考虑,提出一个剖析结构,对数字经济怎样影响微观格式,包含微观方针和大类财物装备的含义,做一个勾勒和讨论。

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1、什么是数字经济?

研讨文献并没有特别共同的界说,认可较高的是对数字经济的三重差异(图2)。中心部分是信息和通讯技能ICT(Information and Communications Technology)。第二层次是狭义的数字经济,首要是数据和数据技能的运用带来新的商业形式,杰出的是渠道经济形式比方电商等,也包含同享经济、零工经济等介于渠道形式和传统经济活动之间,是对传统商业形式的改造。但数字化触及到经济的各个层面,从制造业到传统门店,都有数字和信息技能的运用,第三层次的界说是广义数字经济,触及到简直一切经济活动。

从微观剖析来讲,咱们更重视狭义规划和广义规划的数字经济。广义规划触及到数据运用对功率和结构的普遍性的影响。狭义规划更为重要,比方渠道经济,其商业形式有别于传统经济,对渠道经济形式的了解对咱们剖析数字经济的微观含义至关重要。

数据是新的出产要素

那么怎样了解数字经济的影响?数字经济的研讨文献把数据当作一种新的出产要素,在劳作力、本钱之外的出产要素。咱们或许也注意到,十九届四中全会在官方正式文件中初次提出数据是新出产要素。作为出产要素,有两个层面的含义,一是对经济添加有奉献,进步现有产品和服务出产的功率,也发明新的产品和服务;二是参加产出的分配也便是收入分配,背面触及经济结构的改动。其间一个重要方面是各要素之间,特别是劳作力和本钱之间的代替性,这会对收入分配发作深远影响。

在农业经济年代,出产要素是土地和劳作力。在工业经济年代土地的重要性下降,出产性本钱(比方机器设备)和劳作力被当作两大出产要素,经济学教科书在描绘出产函数时把土地省掉了,隐含的假设是土地包含在出产性本钱之内了。到了数字经济年代,在本钱和劳作力之外,多了数据作为另一个出产要素。那么数据是否应该当作独立的出产要素?数据作为一种无形财物,和一般性的出产本钱及土地等有形财物有什么不同?

非竞赛性带来规划经济

一个根本性的不同是数据的非竞赛性(Nonrivalry)。咱们比较一下,传统的产品具有排他性,一个人运用了,其他人就不能用,比方石油,耗费了一吨就少一吨,这儿有一个机会本钱的问题,多挖掘一吨石油需求耗费更多的资源。但数据不同,今日信息的仿制和传输本钱简直为零,数据及相关的一些运用具有非竞赛性,一个人的运用不影响其他人运用,边沿本钱简直是零。比方微信作为App,许多人都能够下载,也不影响其他人运用。又比方在数字化年代医疗数据能够低本钱由许多医师同享,进步确诊的准确性和医治效果。

非竞赛性的一个重要含义是规划经济和规划经济效应,经济活动的规划添加、规划扩展带来功率的进步。从供应端看,规划经济表现为规划的扩展下降边沿本钱,这是咱们了解的经济剖析的概念,怎样经过扩展规划来下降本钱,但传统经济活动的边沿本钱不能降为零,规划效应也就因而受限,而数字经济的边沿本钱能够是零,其规划经济的潜力要大得多。一个别现是固定本钱重要性下降,可变本钱重要性上升。以云核算为例,曩昔每个公司都要有自己的服务器,是固定本钱,现在云核算使得信息服务能够外购,固定本钱变成可变本钱,灵活性添加,对中小企业特别有利。

数字经济还有来自需求端的规划效应,这是传统经济剖析比较生疏的概念,说的是网络带来的需求添加效应。数据及其运用的非竞赛性促进了渠道经济的开展,有别于传统商业形式服务单边商场,渠道能够服务双方商场,典型的比方是衔接出产者和顾客,既服务买方,又服务卖方,构成一个包含出产者、顾客、研制者等在内的生态系统,网络越大,运用的人越多,带来的需求越大,从而使得跨产品补助、乃至免费服务成为或许。从土地到出产性本钱再到数据,作为出产要素的非竞赛性越来越弱。土地便是空间,排他性最强,一个人占用的空间越大,其他人占用的空间就越少。出产性本钱的排他性比土地小,比方同一台机器设备能够多个人运用,进步其运用率,但这个空间仍是有限的,数字财物运用的排他性最小,规划效应和网络效应最大。这样的特征不只影响功率也对要素的收入分配有重要含义。十九届四中全会提出新归入“土地”、“数据”两项出产要素参加分配,土地和数据的特点有根本性的不同,对分配及公共方针有不同的含义。

独占与分配

规划经济下降本钱、进步功率,但也或许带来独占,构成壁垒阻止竞赛。独占有两种,一种是技能前进或立异带来的商场影响力或职业会集度上升,这是一种“好”的独占,尽管立异者取得超量收益,但这和功率的进步联络在一同。依照熊彼特的立异理论,独占和立异有天然的联络,没有独占的收益,就不会有那么大的立异动力。还有一类是由于天然力气或政府方针比方监管构成的独占,独占在取得超量收益的一同不进步功率乃至危害功率,这便是“坏”的独占。土地供应的独占便是典型的“坏”的独占,由于其天然的排他性,土地取得的超量收益必定以揉捏其他要素的收入为价值。

就数字经济而言,实际中,“好”的独占和“欠好”的独占有时候不容易差异,数字经济渠道在开端阶段是“好”的独占,是与立异紧密联络的,但到了必定规划后是否阻止竞赛就有争议了。

非竞赛性/零边沿本钱带来两个效应,一个是规划经济,但一同也下降立异本钱,比方每个有编程技能的人都能够参加开发App。这带来两个效果,一是商场会集度上升,规划效应导致有功率企业规划扩展,一同低立异本钱招引新的商场参加者。所以这种独占不是静态而是动态的,既有独占又有竞赛,所谓“发明性损坏”。立异失利的或许性也很大,怎样招引立异?需求危险溢价的补偿。超量收益既来自独占租金,也有全体商场要求的危险补偿。仅仅超量收益由少量成功者取得,包含中心本钱一切者、中心职工或许公司高管,赢者通吃,而一般本钱和劳作酬劳遭到揉捏。

但另一方面立异本钱下降也意味社会活动性增强。全球首要经济体面对两大问题,一个是老龄化,使得整个社会立异动力下降;第二个是贫富距离,贫富距离导致社会活动性下降,也晦气于立异。但数字经济会带来立异本钱下降,社会活动性上升,或许对咱们忧虑的老龄化和贫富距离问题有必定的对冲效果。

数据作为出产要素对分配的影响还表现在劳作力和本钱的彼此代替性上,一个盛行的忧虑是自动化、人工智能等开展导致机器代替人,带来赋闲问题或许劳作者薪酬受揉捏。背面的假设是代替弹性系数大于1,但我国的代替弹性系数或许小于1。

中美是全球两个最大的数字经济体

一个代表性的目标是中美的电子商务商场规划遥遥领先。按上市公司市值来看,全球7个大科技渠道里腾讯和阿里来自我国,其他全为美国,欧洲和日本现已被落下了。数字经济形式下的全球竞赛新格式正在重塑。

那么,中美两大数字经济体是不是相同的?当咱们谈到数字经济时,立马想到人工智能、机器代替、自动化等,背面含义是机器代替人,许多人忧虑劳作者受损。今日我要讲的一个要害便是中美两国数字经济的开展形式既有共性,也有重要不同。扼要来讲,美国的数字经济倾向本钱,是对本钱友爱型的,和美国比较,我国的数字经济更倾向劳作些,对劳作友爱型,两者的微观含义十分不同。

2、美国:倾向本钱的数字经济

前面说到数字经济的规划效应,进步功率,总量来讲应该表现在劳作出产率,但最近10年美国劳作出产率增速是下降的。微观层面,咱们看到许多数字和数字技能运用进步功率的事例,但在微观核算数据上看不到,被称为“出产率悖论”(productivity paradox)。相同状况在20年前发作过, 1987年 RobertSolow说,“You can see the computer age everywhere but in the productivitystatistics…”。

对此的解说有几种或许,一是全体的劳作出产率受其他要素的抵消影响,比方金融危机后大阑珊导致的长时刻赋闲在一段时刻下降劳作者的技能;二是国民收入核算的差错,比方无形财物出资被轻视,导致产出(GDP)被轻视;三是时刻差,一般性技能前进(general purpose technology)扩张渗透到经济各层面需求时刻,从发明电到电力运用遍及进步经济功率阅历了长达几十年时刻的进程,Solow1980年代提出的疑问,在1990年代看到了劳作出产率进步的数据。

当然,还有一种偏失望的观念,便是尽管有数字和信息技能的运用,现在的出产率增速便是低。我自己倾向没有这么失望,知识告知咱们,数字经济对功率进步是能够看得见的,但这个争议大,现已有许多研讨文献,这不是我今日讲的要点。我想讲的是数字经济在微观层面的其他表现,咱们重视还不行但很重要的方面,这便是美国职业会集度上升、劳作酬劳占GDP份额下降、本钱报答率上升的现象。

美国的制造业和服务业、批发和零售业的职业会集度上升,曩昔20年特别显着。与此一同,国民收入分配的数据显现曩昔20年美国的劳作酬劳占比下降,本钱报答率上升,也便是分配晦气劳作者、有利于本钱。一个或许的解说是“欠好”的独占,是政府方针、监管带来职业会集度上升,使得分配朝着有利本钱的方向开展。但曩昔几十年是商场化、自由化的大布景,很难幻想方针监管是导致职业会集度系统性上升的首要原因。我更认同有关研讨文献提出的技能前进是首要推进力气的观念,也便是数字经济的影响。

数字经济的新商业形式带来规划经济,在进步功率的一同带来职业会集度上升,比方互联网巨子建立的渠道经济,以及占有专利、数据独占等等。无形财物、大数据引证促进职业会集度上升不只表现在新经济形式上,即便在传统范畴,职业会集度上升的压力也在添加,比方线上价格比较导致产品和服务价格越来越通明,使得高效企业胜出,低效企业退出,靠不通明的价格差异来保持低效运营越来越难。

职业会集度上升的一同,美国劳作者酬劳占比下降,本钱报答率在上升,特别是在曩昔20年时刻。从数字经济视点来讲,美国技能前进是倾向本钱的,对本钱更友爱。一方面职业会集度上升,独占租金进步本钱报答率;另一方面程序化、惯例化的作业被机器代替,劳作者酬劳受揉捏。本钱与劳作之间的代替弹性系数有多大?要看本钱和劳作力价格之间的比较,以及报答的空间有多大。曩昔20年一个特别的现象便是全球本钱品价格相对劳作本钱下降,特别是发达国家,这是促进机器代替人的重要要素。

值得注意的是,劳作酬劳下降、本钱报答上升掩盖了其间的分解,并不是一切劳作者的酬劳都遭到揉捏、也不是一切的本钱报答都上升。数字经济年代有一个特别的现象叫“明星经济”,明星经济能够是企业也能够是个人。数字技能的运用使得明星企业和个人能够以低本钱服务大商场,少量人和企业赢者通吃,无形财物的报答上升。

讲到这儿,咱们或许有一个疑问,为何曩昔20年美国本钱报答率上升、但无危险利率是下降的趋势?有几个或许的解说,一是我前一段时刻讲到的安全财物荒,安全财物求过于供,咱们追逐有限的美国国债,导致无危险利率下降;二是独占租金,即本钱报答会集在少量独占本钱手中,一般性的本钱报答并不高乃至是下降的;三是无形财物被轻视,假如把无形财物和有形财物放在一同看,全体的报答率没有那么高。

3、我国:倾向劳作的数字经济

比照美国,咱们来看看我国的几个相关目标。首要,我国的职业会集度相同也是上升的,特别是曩昔几年。咱们或许立刻联想到供应侧结构性变革和去产能带来的职业会集度上升,但那首要触及重工业和上游工业,曩昔几年不只仅制造业,服务业包含批发零售业的会集度也在上升。我以为解说的逻辑和美国的职业会集度上升是共同的,都是数字经济开展的规划效应的一个别现。

与美国相反的是,曩昔10年我国的劳作酬劳占比上升,本钱报答率下降。值得一提的是,劳作酬劳占比的数据来自核算局,是国民收入核算口径,和美国的劳作酬劳占比在概念上是共同的。由于核算数据的问题,预算我国的本钱存量差错大,核算全体的本钱报答率有困难。咱们这儿显现的是依据A股上市公司财务报表数据预算的上市公司全体的本钱报答率。这当然不全面,比方没有包含海外上市的我国公司。但本钱报答率下降在方向上和劳作酬劳占比上升的逻辑是自洽的,反映了本钱和劳作在收入分配中此消彼长的联络。

也便是说,设中美职业会集度上升背面都有技能前进的推进,那么美国的数字经济开展能够说是倾向本钱,是本钱友爱型的,我国的数字经济开展相对倾向劳作,是劳作友爱型的。这和咱们直观的感觉好像是共同的,在美国越来越多的人忧虑机器代替人,普通劳作者在技能前进中受损,民主党总统竞选人之一的华裔提名人杨安泽据此提出“全民根本收入”(universal basicincome)的方针主张。在我国尽管也有机器代替人的忧虑,但咱们看到的更多是外卖、快递、钟点工等发明的工作机会,并且这些作业带来的收入往往超越传统制造业。我国社科院的一项调查研讨显现,互联网运用对进步中低收入人群的收入特别有协助。全国经济普查显现,曩昔几年我国的个别经营户快速添加,除了与挂号制度变革有关,也和渠道经济的开展有关。

那是什么原因导致中美两国职业会集度上升对应不同的要素分配格式?我以为有两方面原因。一是前面说到的需求端的规划经济或许说网络效应,我国人口数量大、人口密度高,使得数字经济年代的网络效应带来的规划经济大,能够说人口全体规划是数字经济年代新的盈余。我国大城市数量多、人口密度高、网络效应大,比方在我国送外卖有规划效应,而在美国送外卖的收益和本钱难以匹配。为什么曩昔做不到,现在做到?是由于数字技能。比方闪送,能够经过大数据实时盯梢信息,进步快递员的功率。

从供应端来讲,中美两国的危险本钱能够活动,但劳作力不能活动。美国劳作力本钱贵,出资更多是代替劳作力的形式;我国劳作力本钱低,投向更多是与劳作力互补的形式。传统理论以为,从制造业向服务业转化,劳作者薪酬是下降的。许多人用这个解说为何发达国家贫富距离扩展。但数字经济在我国的开展好像对这样的经历联络提出应战,劳作者从制造业转向服务业,酬劳是上升的,这是由于数字技能使得同一个劳作者在一段时刻内服务的客户添加。由此带来的劳作酬劳上升,必定招引更多的劳作力转向新经济形式,传统职业的劳作力本钱上升,本钱报答率下降。

总结来看,中美两国开展数字经济的不同,首要在于人口密度和劳作力本钱,这使得技能前进在美国更多是劳作代替型,在我国更多是劳作互补型。美国一些被代替的作业是惯例的制造业流水线,我国更多是十分规作业,比方外卖、快递、送货员、专车司机等。我国的渠道经济的数量在全球榜首位,依据2015年的核算,10亿美元以上估值的全球渠道,175个中有64个来自我国。

4、数字经济的微观含义

根据以上剖析,咱们能够就数字经济的微观含义,包含对当下经济形势的影响做一些方向性的勾勒和判别。

GDP添加是否“保6”不是要害

数字经济进步资源装备的功率,应该是一个合理的揣度。就经济添加来讲,机器代替人有助减缓人口老龄化带来的劳作力供应削减的影响,但现阶段在我国本钱与劳作力之间的代替弹性比美国要低,劳作出产率进步不只靠传统的有形本钱深化(机器代替人),更重要的是无形财物比方渠道形式进步劳作力的产出功率。

当时对我国经济增速的走势争议较大,一个天然的问题是数字经济的开展能不能抵消影响经济的其他要素比方人口老龄化和金融周期下行(去杠杆和房地产缩短)的影响?我自己的判别应该难以彻底抵消,老龄人口的立异才能下降,数字经济也难以改动老龄化带来的需求疲弱。但另一方面,疏忽数字经济,只看传统的人口和有形本钱显然会过度失望。

数字经济的另一个含义是GDP作为衡量经济添加的目标的准确性下降,无形财物出资(理论上讲是出资的一部分)的重要性上升,但其核算和预算还没有构成系统和标准。别的,GDP核算的是钱银化或许近似钱银化的经济活动,在数字经济年代作为衡量咱们福利改进的目标更不靠谱了。举个比方,GDP核算不包含自己做的饭,变成外卖就包含在GDP里了,一顿饭仍是一顿饭,GDP添加了,但另一方面,零边沿本钱使得数据和信息服务有适当一部分是免费的,改进咱们的日子,但没有包含在GDP里。

总结来讲,GDP是工业经济年代的产品,在数字经济年代咱们需求建立新的目标系统。就当时来讲,争辩GDP添加是否应该“保6”含义不大,数字经济年代传统的GDP的重要性下降,咱们更应该重视工作、教育、医疗保障、研制投入等直接反映民生和经济开展潜力的目标。

我国利率降到零不会那么快

近期央行行长易纲提出要爱惜正常的钱银方针空间,央行前行长周小川也指出要防止我国的利率快速降到零。我国的人口老龄化速度快,加上债款和贫富距离问题,一个天然的忧虑是我国会不会步美国、日本等发达国家的后尘,低通胀随同低利率,乃至进入零利率年代,这个速度有多快。技能前进特别数字经济的开展进步功率、添加有用供应,是全球低通胀的奉献要素之一,带来利率下行压力。

数字经济在我国倾向劳作,在美国倾向本钱,我国的供应过剩问题应该比美国要轻,CPI通胀不会像单纯从人口、金融周期视点判别的下降那么快。从曩昔几年看,我国的劳作酬劳占比上升随同着CPI/PPI上升,美国的劳作酬劳占比下降,随同的是CPI相对价格下降 。这也表现在我国的收入距离缩小、财富距离扩展,立异带来部分本钱报答上升和劳作者收入上升,而美国的收入距离和财富距离一同扩展。

世界交易新优势

数字经济对世界交易也有重要影响,立异带来的先发优势使得我国开端出口无形财物。本年10月份在印度Google Play商铺最受欢迎App,其间有5个是我国的,排名榜首的是ClubFactory(杭州嘉云),把阿里电商形式引到印度(图22)。印度和我国都是人口大国,人口密度高,渠道经济在印度也应该有相似的开展潜力。我国数字经济渠道在本乡构成的优势,为在全球商场特别人口密布的开展我国家的扩张供给了根底。

促进金融周期下半场调整

数字经济天然和直接融资联络在一同,晦气直接融资。立异随同高危险高报答,合适权益出资,并且无形财物存在淹没本钱,难以作为信贷抵押品。实际上我国的数字经济开展在适当大的程度上得益于美国的危险出资形式,简直一切的渠道形式、所谓的“独角兽”背面都有世界的危险出资的支撑。假如中美交易冲突扩张到出资范畴,我国开展直接融资的急切性就更大。

就直接融资来讲,数字经济促进普惠金融,下降信贷对房地产作为抵押品的依靠,有利于下降金融的顺周期性,下降房地产的金融特点。这些都有助于促进金融周期下半场调整和去杠杆。

微观方针:紧信誉、松钱银、宽财务

从微观经济方针来讲,要把逆周期调控和经济结构调整结合起来看。经济周期性下行阶段,逆周期调控能够表现为“松钱银、宽信誉、宽财务”;金融周期下半场,则表现为“紧信誉、松钱银、宽财务”;要改进金融结构,则需求紧缩直接融资,开展直接融资,还需求宽财务的合作。由于立异资金来历有两个,一是直接融资,二是财务出资,前者是商业化的出资,后者是公共品的出资。当时微观金融环境的大方向,紧信誉、宽财务、钱银相对中性,在数字经济年代也相同适用。

财物估值:差异不确定与危险

三个方面的影响都值得重视。首要是利率,如前所述,倾向劳作的数字经济意味着,和美国比较,我国的天然利率下行的压力小一些。

第二,就盈余来讲,本钱报答出现分解。职业会集度上升会带来独占租金、龙头优势将日益显着,即便是传统职业咱们也要重视龙头优势。可是这个优势是动态的而不是静态的,动态竞赛下立异本钱低、成长时刻缩短。一般性(特别传统职业)本钱的报答率受揉捏。

第三,从估值视点考虑数字经济和传统经济的差异,要差异不确定性(uncertainty)和危险(risk)的溢价补偿。不确定性是不知道敞口有多大,也不知道事情发作的概率有多大。危险溢价是根据对危险敞口和危险事情发作概率的判别,历史经历和数据剖析有助判别。数字经济报答的特征首要是不确定性,没有历史经历能够参阅,而传统经济更多出现危险的特征。

以上证综指来看,曩昔10年我国的股票盈余收益率系统性高于无危险利率。这首要是由于金融板块估值低,金融板块的危险溢价高,或许反映了出资者对曩昔累积的坏账的忧虑,出资者需求较高的危险溢价补偿。非金融板块并没有系统性轻视。假如咱们看创业板,盈余收益率系统性低于无危险利率,阐明出资者对不确定性要求的溢价补偿低。美国NASDAQ要求的不确定性补偿也比较低,但相对我国来讲溢价要高。出资者是否太达观?不确定性或许在一段时刻带来泡沫,但在数字经济快速开展的年代,对立异的不确定性溢价补偿低于传统职业的危险溢价补偿,或许也是出资者的理性挑选。


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